每经记者：王燕丹每经编辑：吴永久

2022年初，a股市场震荡，未能达到预期"良好的开端"。

不过，外资投行对今年a股的表现依然充满期待。。在本周举行的第22届瑞银大中华区研讨会上，瑞银证券全球投资银行部联席主管孙立军表示，预计2022年a股将温和上涨。瑞银证券非银金融行业分析师曹海峰指出，未来5到10年，经纪行业将会有增长"催化剂"在漫长的比特时代(比特时代交易所的货币还能找到吗？)，并且我们看好头部券商的投资机会。

目前沪深300指数估值相对公允。

孙立军指出，从2019年初到现在a股市场近三年表现活跃，尤其是创业板指数，与科技创新板的推出和创业板注册制试点密切相关。从成交量来看，2021年日成交量突破万亿。另外，从AH股溢价指数来看，2019年a股相对港股的溢价约为20%~30%，a股估值水平较h股进一步扩大。

另外，2021年a股有480只新股上市，基本上应该说是a股历史上最好的一年。此外，截至最新时间，目前仍有175家公司的IPO通过了发审委或上海市委的审核，但尚未开始发行。定增收益方面，2020年a股实现现金定向增发项目263个，募集资金4700亿元，2021年完成现金定增项目482个。实际募集资金7200亿，也是最好的年份之一。此外，目前有536家上市公司宣布定增，预计募资规模约为8200亿-8400亿。预计2022年定增仍将是二级市场主导的再融资类型。

孙立军指出，对于2022年a股市场的前景，瑞银'；的观点是"适度上行"。主要考虑两个因素：一是利润增长。预计2022年经济增速将略有放缓。2022年，a股沪深300指数每股收益增速可能从2021年的15%放缓至8%左右。第二是叠加估值小幅上涨的推动。目前沪深300的静态市盈率约为13倍，五年均值为13.2倍，估值水平相对公允。。考虑到2022年政策相对温和宽松，流动性充足，判断a股仍有温和上行区间。

头部券商与中小券商的ROE差异将进一步扩大。

看好中国的背景下'；美国资本市场，瑞银证券a股非银金融分析师曹海峰对中国的投资机会做出了自己的解读'；美国证券业。

他指出，首先，衍生品是未来10年券商增长的引擎。对比全球数据，从数量上看，全球衍生品按金融和大宗商品分类。全球商品衍生品占20%，金融衍生品占80%，而中国恰恰相反，金融衍生品占20%，商品衍生品占80%。

他指出，目前中国整个衍生品，无论是场内还是场外，相对于更成熟的市场都是比较落后的。。但是在监管逐步放开的大背景下，这两年的成长是非常快的，无论是场内还是场外。在2020年增长155%之后，2021年场内期权的成交额将保持30%~40%的增长。在场外衍生品方面，股票的名义本金在2020年翻了一番。2021年增长了54%。

预计2019年，衍生品收入将占全行业利润的4%-5%。中性情况下，2030年衍生品可占行业利润的15%，即2030年券商衍生品利润可达512亿左右。，是空的10倍。

此外，曹海峰指出，券商未来的催化剂因素很多。比如，未来在综合注册制下，投行会给证券公司带来稳定和提高的收入。随着国家政策"没有投机的住房"以及居民的逐步分配'；从房地产到金融资产的财富，会给投资和管理带来发展空间。"从数字上看，我们感觉投资可以让券商的利润增加10%左右。在中立的情况下，。这是基于几个预测：第一，2025年公募基金行业AUM将达到47万亿，到去年年底已经超过25万亿，其中平均投资率将达到1%左右。能给券商带来2%~18%左右的利润，中位数10%，也是比较长期的趋势。

曹海峰因此得出结论，综合来看，创新业务将支撑未来5-10年证券行业的发展，全板块具有较高的配置价值。但是在行业扩张的过程中，头部券商(主要指标排名前10的券商)与尾部券商、中小券商的差距将进一步拉大。预计2020年起全头部券商净资产收益率将高于行业平均水平1个点左右，2025年将逐步过渡到高出4-5个百分点。。这在一定程度上会提高头部券商的估值，拉大中小券商和尾部券商的估值差。

国家商报