导读

作为一家创立于2022年1月的新锐企业，Azuki推出的同名NFT项目在发行当月实现了上亿美元的交易额，超越CryptoPunks、Bored Ape Yacht Club等经典项目，登顶多个主流NFT交易平台。Azuki整体气质偏年轻化，其NFT藏品由日本漫画式的头像组成，美术风格区别于市面上其它同类藏品。业务模式上，Azuki在借鉴其他NFT项目的基础上推陈出新，以更节约手续费的NFT合约及更有效的白名单标准取得了良好运营。未来，Azuki还计划推出潮牌服装、游戏制作、举办线下聚会或音乐节等，其愿景是建立一个“由社区创造、社区拥有，最大的去中心化元宇宙品牌”。

【中国金融案例中心 文：叶子 编辑：谢彬彬 】

Part 1 公司简介

1.1 公司概况

NFT（Non-Fungible Token，非同质化代币）这一概念伴随着区块链、元宇宙等概念而兴起。由于NFT具有可流通、不可复制、通用性等资产属性，许多公司参与到了NFT的发行和交易中，Azuki正是其中之一。2022年1月，创始团队来自洛杉矶的Azuki发行了以日本漫画头像为数字艺术品的NFT项目，美术风格区别于市面上其它同类藏品，并以更低的手续费和更有效的白名单标准吸引着用户。

该项目一上市便受到了投资者的追捧，开售仅三分钟便售罄，并在之后的几天交易额大涨。在主流NFT交易平台OpenSea上，Azuki的NFT项目在短短2个月内创下了约125693以太币（约3亿3千万美元，以2022年3月7日汇率换算）的交易额，在OpenSea的NFT交易量榜单上历史排名第八，成为了NFT市场闪亮的明星。

图1 Azuki在OpenSea上的30日成交额排名，2022年3月

（资料来源：opensea.io）

1.2 行业背景

何为NFT？

非同质化代币NFT的概念与同质化代币的概念相对，后者的典型代表是比特币。两者的共同点是都与区块链技术相结合，作为加密数字资产满足投资需求，具有稀缺性、可验证唯一性和去中心化等特点。二者的区别在于，每一枚NFT都是独一无二且不可拆分的，而两枚比特币之间没有属性上的差别并可以任意拆分（如0.08枚比特币）。在使用场景上，同质化代币更多地像传统货币一样履行支付、结算等职能，而NFT则与许多媒体形式相结合，如艺术品、游戏、音乐等，代表的是现实事物对应的数字资产，成为数字资产的所有权证书。目前Azuki的NFT项目属于艺术收藏品这一类别，这也是主流NFT项目的选择，其它类别包括音乐、游戏、域名、影像作品、集换式卡片等。

大多数NFT项目首先会由团队设计媒介形式和数字形象，作为初始的“素材”。在设计完成后，团队会通过一定机制将这些“素材”铸造（mint）为NFT的权限授予部分用户。在铸造NFT的环节，用户提取并记录“素材”本身的信息（尺寸、颜色等）和铸造信息（铸造时间、铸造者），并通过区块链技术将上述信息代币化。这时用户就拥有了属于自己的NFT。

NFT产业格局

NFT诞生于2014年，直到2021年才成为主流，成为数字艺术品买卖的一种方式。正如17世纪发生的“郁金香狂热潮”，21世纪的NFT像郁金香一样面临狂热的追捧，其中一些NFT以数百万美元的价格售出。知名公司（如Sony、Nike、支付宝）和公众人物（如NBA球星Steven Curry、歌手Jay-Z）都进军NFT领域，推动了交易的火热，并使NFT成为加密资产领域的重要赛道。

2021年，NFT产业规模达269亿美元，单日交易额为数百万美元。各类NFT项目层出不穷，行业出现了爆炸式增长，仅在2021年1月，NFT交易平台OpenSea就完成了价值50亿美元的NFT交易。据分析公司Nansen的数据，构成CryptoPunk系列的10,000个NFT的总价值约为40亿美元，比美国高档连锁百货店Nordstrom或税务公司H&R Block的市值还高。但同时，这也是一个充斥大量虚假交易的市场。据路透社对一个新兴NFT市场进行的调查，该市场在一个月内27笔金额最高的NFT交易总额超过10亿美元，但都是在两个钱包之间进行的；交易额最大的前100笔交易仅发生在16个钱包之间。

从项目个体来看，CryptoPunks和Bored Ape Yacht Club是两个老牌NFT项目，它们在OpenSea交易量榜单上排名历史前二，在体量上也远高于其它项目，堪称NFT界的“巨头”。庞大的交易量背后是投资者对藏品的认可。与此同时，也不时有新兴的NFT项目突然流行，为该市场注入活力，Azuki正属于这种类型。曾走红的NFT项目还包括Invisible Friends、WonderPals、Karafuru等。

1.3 主创团队

NFT产业的激烈竞争要求从业者具备与之相匹配的素质，Azuki的主创团队满足这一点。其核心团队坐落于美国洛杉矶，成员均十分年轻且背景丰富，横跨科技、游戏、动画等多个领域。和许多NFT项目团队相同，Azuki的团队成员并没有实名化自己的个人信息。负责人Zagabond之前供职于硅谷科技公司，并有过4年参与去中心化金融（Decentralized Finance，DeFi）项目的经历。2PM.Flow和Location TBA曾分别是谷歌和脸书的工程师，二者目前在Azuki从事类似的工作。SteamBoy和Njoo执掌Azuki的艺术创作，前者是暴雪公司旗下游戏《守望先锋》的前艺术总监，后者参与过日本游戏《街头霸王》的漫画创作。有两次Y-Combinator创业孵化器经历的Hoshiboy则负责Azuki的品牌设计，其本人还是动漫爱好者。大多数成员之前隶属于Chiru Labs团队，他们熟悉加密资产领域，技术过硬。他们每个人都选择了Azuki的某个NFT头像，作为个人形象。

图2 Azuki的部分主创成员

（资料来源：Azuki官网）

Part 2 商业模式

2.1 市场定位：年轻化的NFT社区

Azuki官网写道：“这是一个由社区打造的、去中心化的元宇宙品牌，融合艺术、社区、文化等元素，Azuki正在探索web3.0新的玩法。”Azuki是一个日文词语，意为“小豆”或“红豆”。有感于NFT人物头像收藏品的崛起，Azuki在2022年1月12日推出的首个NFT项目是一系列日系动漫人物头像，托管在以太坊区块链上。

Azuki的人物头像类似动漫中“滑板手”化身，该项目的NFT共包含1万个动漫风人物头像。每一个NFT都是独特的，包含12种不同的可定制特征：种族（Type）、特效（Special）、服装（Clothing）、装备（Offhand）、发型（Hair）、帽子（Headgear）、面妆（Face）、脖饰（Neck）、眼睛（Eyes）、嘴型（Mouth）、耳饰（Ear）、背景（Background）。用户可在Azuki官网上查看单个NFT的属性，其价格可能会由于所选的特征或特征组合而飙升。在艺术创作上，Azuki采用典型的日系漫画风格，但表现出来的人物又有着很强的美式粗犷线条，画风很巧妙的将日本文化与美国文化合二为一，这似乎也象征着东西方文化的融合。

图3 Azuki NFT

（资料来源：Azuki官网）

2.2 价值分析

在2022年1月首次亮相后，Azuki迅速成为最受欢迎的项目之一。首批 NFT在发布后的三分钟内售罄，每个售价为3400 美元，销售额达到了2900 万美元。几天后，又有价值200万美元的同系列NFT在一次非公开拍卖中售出。市场继续升温，截至2月11日的四周内，Azuki在OpenSea等几个主要NFT市场的交易额已接近3亿美元。

在Azuki官网的“画廊”中，用户可以浏览这些NFT头像。Azuki设置了人物类型、发型、帽饰、耳饰、五官、副手物品、背景等多个分类，每个分类下面有若干个子类别。用户可以由此简便地筛选出心仪的头像，并通过以太币在OpenSea等平台上进行买卖交易。2022年2月期间，Azuki的这些NFT藏品有着13.88以太币（约3万7千美元）的成交均价，销售额共计达47414.94以太币（约1亿3千万美元）。

2022年3月份，Azuki NFT 的总体销售额超过了一些知名老牌NFT，例如 Bored Ape Yacht Club 和 CryptoPunks。根据NFTGo网站数据显示，截至2022年3月，Azuki项目已产生价值约5.38亿美元的交易，按最近一次交易价格计算，市场总价值为3.1亿，排名第八，底价为27.8ETH，由5475个持有人持有。

图4 Azuki交易额与市场价值，2022年3月

（资料来源：NFTGo.com）

根据Rarity Sniper的说法，Azuki #2152被列为Azuki NFT集合中第一稀有的图像（图像的稀有度由网站根据NFT的特征对其进行排名），在OpenSea市场上曾以500 以太币（近169万美元）的价格交易。项目中稀有度排名第二的NFT为Azuki #9605，曾以超过420.7以太币的价格售出，约合140万美元。截至2022年3月，Azuki NFT最畅销的作品大约介于35~140万美元之间。

图5 Azuki第一稀有NFT图像，Azuki#2152

（资料来源：Azuki官网）

2.3 社区文化

Azuki强调社区文化，并将“社区第一”作为自身的核心价值之一。“小豆园（Garden）”是Azuki创造的元宇宙概念，也是为Azuki用户们打造的社区，“在小豆园里，我们将艺术、社群、文化融合成独特的魔法”，主创团队在对它的介绍中这样写到。拥有一枚Azuki NFT头像是用户进入“小豆园”的身份证明，同时头像也代表了用户所选择在“小豆园”中的身份。每一个用户在“小豆园”中拥有平等的权利，即使是Azuki的主创团队也不例外，这是Azuki自始至终希望传达的去中心化特征，平等的姿态也有利于吸引用户。

目前，Azuki也在Twitter、Instagram、Discord等平台上搭建了活跃的社群，供用户交流藏品故事，或分享优秀同人作品。在Twitter上，Azuki的官方社交账号拥有超过20万的关注者，在Discord平台上Azuki社区则有约8万的注册用户和约1万的活跃用户。Azuki还招募了全职或兼职的核心粉丝（MOD）团队，他们每天会与社群成员和产品团队进行交流，帮助运营社区。“我们一起发展，一起建设，一起成长”是Azuki的运营宣言。

图6 Discord社区中的同人作品

（资料来源：discord.com）

2.4 盈利模式

Azuki的盈利模式目前比较简单，主要有两点盈利来源。首先，在发行NFT项目伊始，Azuki会向用户收取铸造（mint）NFT的费用，这大概给Azuki带来了3100万美元的收入。其次，当Azuki的NFT头像投入市场并进行再交易的时候，Azuki会从这些交易中提取5%的交易税。考虑到庞大的成交额，交易税也给Azuki带来了千万美元级别的收入。

为了获得可持续的盈利，Azuki计划在未来拓展他们的业务。在NFT项目推出早期，Azuki主创团队Chiru Labs就曾宣布其项目未来的宏伟计划，包括沉浸式3D体验、商品、展览以及名为$BEAN的虚拟货币。2022年9月，有消息称，Chiru Labs 将以3至4亿美元估值完成3000万美元A轮融资，但具体细节尚未公布。

Part 3 竞争与挑战

3.1 竞争优势

填补了NFT亚洲文化的空白

在Azuki出现之前，NFT市场中的热门数字艺术品更贴近欧美文化。例如，CryptoPunks是像素风的卡通小人，这些小人大多有着欧美人群的面孔；Bored Ape Yacht Club选择了类人猿作为主要形象，而类人猿是美式漫画中经常出现的元素；Karafuru则是一堆造型奇异的外星人。而Azuki的NFT头像像是从日本动漫中走出来的角色，他们富有个性，潮范十足。不止是头像画风，Azuki也将樱花、和服等日式元素融入到头像中。

在NFT头像之外，Azuki也将亚洲文化融入到自身品牌的诸多细节中。Azuki的名字即是日语中“红豆”的含义；成员们在Twitter上的用户名也统一带上了“Zen”的后缀，这表示的是佛教中的“禅”；官网上也可以看到日式鸟居等建筑元素。出生于中国的Zagabond是Azuki的负责人，他认为Azuki所包含的文化元素能吸引来自亚洲的交易者。

图7 不同NFT藏品的风格差异，最右为Azuki

（资料来源：opensea.io）

更节约手续费的NFT合约

除了艺术审美和社区文化外，Azuki在NFT铸造技术上也有独特创新。绝大多数热门的NFT项目都部署在以太坊上，当以太坊链上的交易较多时，用户铸造NFT就需要花销一笔高昂的Gas费以激励矿工记录交易。这笔费用依据市场供需关系的变化而变化，有时会高达近百美元。

昂贵的手续费是用户在铸造NFT时的痛点。Azuki改进了既有NFT合约，使用户在铸造NFT时需缴纳的手续费更少。传统的NFT合约，如IERC721，要求用户每铸造一枚NFT就须支付一次Gas费用，有时单次手续费高至数百美元，而铸造多个NFT就需要多次支付Gas费。Azuki团队在IERC721合约的基础上进行了改造，开发了特有的ERC721A合约。新合约的应用使用户在同一次铸造多枚NFT时仅需支付一次手续费，可极大节约交易成本，并有利于小资金玩家的进入。目前ERC721A已由开发团队在代码交流平台GitHub上开放源代码，供用户查看、下载和使用。

图8 新型NFT合约有助于用户节省手续费

（资料来源：Azuki官网）

创新型销售模式

Azuki采用了创新的销售模式，在首次NFT销售中，依次采用了荷兰式拍卖、白名单铸造和公开销售三个阶段完成NFT的售卖。这种新颖的销售模式，为用户提供了多个价格档位和方案去选择，也提供了更多的开放性，为致力于长期建设Azuki的社区成员提供了更多福利。

1）荷兰式拍卖：从2022年1月12日上午10点开始，约8700个NFT以1以太币的价格开卖，计划价格每经20分钟下降0.05以太币，最终降至0.15以太币。销售结果是全部8700个NFT在3分钟内以1以太币的单价售罄。

2）白名单铸造（Mintlist）：1月13日上午10点开始，Azuki选定的白名单用户可以0.5以太币的价格（即荷兰式拍卖中最后一个NFT售价的一半）进行NFT购买，此阶段需要成员在48小时内完成NFT的购买。

这里的“白名单”可以简单理解为NFT项目中的“VIP群体”，他们有权优于其他用户先行铸造NFT，并缴纳较低的手续费。在大多数传统的NFT项目中，白名单是在从官方社交媒体的关注者中随机抽取的，这给了“羊毛党”可乘之机。一些工作室注册了多个机器人账号混入其中，在拿到白名单名额后铸造NFT，凭借较低的手续费进行套利。这种投机行为并不利于NFT项目的长期发展。

对此，Azuki设计了新的白名单标准。与随机抽取不同，Azuki在社交媒体上举办诸多活动，并将白名单作为积极参与者的奖励。同时，Azuki还根据评论、点赞、转发以及一些未公开透露的指标筛选潜在的白名单用户。对于符合条件的白名单成员，Azuki会以私信方式告知。这种方式能较好地杜绝“羊毛党”对NFT项目的不利影响，筛选出有助于建设社区的用户群体。

3）公开销售：从1月15日上午10点开始，Azuki采取荷兰式拍卖中最后一个Azuki NFT的售价，即1以太币，出售全部剩余的NFT。在本次售卖中，由于最后只剩下17个NFT，所以被取消公售，改为直接在社区抽奖发放。

3.2 面临挑战

新NFT项目的竞争

加密资产领域当前十分火热。许多优秀的NFT项目也随之不断涌现，对Azuki已有的NFT业务形成冲击。事实上，“爆火”之后的Azuki已略显疲态。Azuki的NFT项目在初期成绩十分出色，成交额惊人，但相关交易热度已呈现下降的态势。以2022年3月7日数据为例，在前一周里Azuki的NFT项目成交额环比缩水了55.79%，在同类NFT项目中排名第14位，活跃交易者数量则下降了27.87%。与之相比，创立不到半年的NFT项目Invisible Frinds有着几乎3倍于Azuki的成交量。Azuki若想在NFT赛道上保持稳定成绩，进一步的稳定运营或推陈出新依然是必要的。

舆论公关风险

2022年5月10日，Azuki NFT的主创成员Zagabond发表了一篇题为《A Builder’s Journey》的文章，讲述其在 NFT 领域的职业履历及心路变化，同时强调自身及整个Azuki团队对于项目本身以及Web3.0发展的坚定信念。其中，他首次披露了过去曾创建过其他三个NFT项目Crypto Phunks、Tendies、Crypto Zunks，但最终均获得了失败。这一言论使Azuki社区成员对其产生了信任危机，认为其一年间参与三个项目的行为充满了投机性：这种行为一般被称为Rug Pulls，即项目方引诱早期投资者注入资金然后放弃项目的恶意行为。这种不信任感很快传导至二级市场，Azuki NFT底价开始快速下跌，在四天之内从23以太币跌至10以太币。

虽然此后Zagabond发文表示将会把之前参与Crypto Phunks、Crypto Zunks项目的所有收入（包括发售收入和版权收入）与智能合约私钥移交社区，以挽回此次舆论造成的影响，但此次危机中其NFT价格的不稳定性依然令人担忧。

不明朗的NFT行业前景

对于NFT整体行业而言，质疑NFT经济纯属炒作的声音从未停息。NFT缺乏明显的使用价值，其估值极大地依赖于发行者对未来图景的描绘，以及当下的交易行情。历史上的许多NFT项目在短暂的火热之后迅速归于沉寂。过于宽泛的媒体形式也成为了NFT可疑的属性之一。2021年3月，Twitter创始人Jack Dorsey将第一条推文制作成了NFT，并在市面上拍得了数百万美元的高价。面对五花八门、种类各异的NFT，人们很难去评估它们的真实价值究竟几何。

NFT产业同样面临洗钱及虚假交易等风险。路透社发表于2月初的一篇文章指出，人们可能并不存在对一些NFT藏品的真实需求，某些异乎寻常的交易数据可能来自人为制造——两个钱包“左手倒右手”。由于目前也没有直接管理NFT交易的法律法规出台，这样扰乱市场的交易行为并未受到切实限制。NFT市场野蛮生长，其中所蕴含的法律风险却是Azuki描画的美好前景里所未提及的隐患。

Part 4 未来发展

尽管未来充满着诸多不确定性，Azuki主创团队依然有着较为清晰的未来规划，在既有的NFT项目之外寻求开辟可持续盈利的渠道。

图9 Azuki的未来业务规划

（资料来源：Azuki官方网站）

在数字世界，Azuki已然发布上万个NFT项目召集成员，并利用Discord和Twitter构建并联系社区。Azuki还在尝试创建一个具有大众吸引力和可扩展性的游戏，以增强用户的可玩性和参与度。同时考虑在Sandbox VR、Decentraland、Cryptovoxels和Somnium Space平台上部署3D场景，努力为用户提供沉浸式3D体验。

在现实世界，2022年2月底，公司推出了Azuki服装系列，始发产品为红色夹克，社区成员可以享受独家的购买优惠。Zzzagabond（Azuki创始人之一）表明，电视节目在将来可能会为Azuki的IP使用权付费，例如在广受欢迎的电视节目中，参演人员的某套服装可能会是Azuki的设计，而他们最终的目标是进军好莱坞。此外，Azuki还将开设Azuki商店，推出相关实物收藏品、玩具、小雕像等，并举办见面会、展览、音乐节等现场活动，邀请社区成员参加。

为了实现更好的社区治理，Azuki还计划建立一个去中心化自治组织（DAO），并推出平台代币$BEAN来管理社区。DAO是围绕一个使命而建立起来的团体，该团体通过在区块链上执行的一套共享规则进行协调和合作，允许任何成员做出决定，参与治理。它的规则被编码为计算机程序，受股东和代币持有者的控制，且不受中央机构的影响。这一组织将提高Azuki社区成员的凝聚力，并加强整体的社区协同和治理。